| 中信證券：銅礦擾動漸成常態 2024年供給難言過剩 |
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| 隨著多重擾動因素漸成常態，全球銅礦供給不及預期的趨勢有望延續，我們預計2024-2027年全球銅礦供給增量為80/62/55/50萬噸。礦端增量不斷下降的背景下，精煉銅供給格局有望從緊平衡轉為短缺，我們預計2024-2027年全球精煉銅供需平衡為+17/-2/-38/-75萬噸，對應2024-2025年銅價中樞為9000/ 10000美元/噸。維持板塊“強于大市”評級。 ▍2019年以來全球銅礦供給持續低于預期。 根據各公司年報，2019-2022年，全球主要銅企實際產量較各企業年初指引值分別低出19/21/32/41萬噸，指引完成度從98.2%降至95.8%。2023年銅礦產量低于預期的現象愈加嚴重，截至年底主要銅企最新產量指引較年初已下修51萬噸，下修幅度接近5%，主要受品位下滑、成本上升所影響。近期英美資源將2024年銅產量指引中樞下修近20萬噸，年產35萬噸的第一量子Cobre Panama項目被巴拿馬最高法院裁定合約違憲導致停產，反映極端天氣和政策因素的影響。我們認為未來全球銅礦供給不及預期的趨勢料將延續。 ▍多重干擾因素恐加劇全球銅礦供給不確定性。 銅礦生產不及預期受以下因素影響。 1）勘探難度顯著增加：根據S&P Global數據，90/00/10年代全球銅企勘探預算為60/110/ 265億美元，新發現資源儲量6.8/4.1/0.9億噸，勘探投入增加伴隨著探獲資源量級的縮水，勘探成本上升削弱銅企資本開支意愿，彭博預計2021-2025年全球銅企資本開支不到2011-2015年上輪資本開支高峰的80%。 2）品位下滑：2000-2022年全球第一大產銅國智利的銅礦采出品位由1.3%降至0.6%，對應銅礦完全成本增長220%，2022年智利銅礦產量較2018年下滑8.6%，銅礦品位下滑帶來顯著的成本上升和產量收縮。 3）極端天氣頻發：智利、秘魯等銅礦主產國面臨旱澇交替出現所帶來的挑戰。 4）社區和政策風險：銅礦主產國多為穩定性偏低、資源依賴程度偏高的發展中國家，智利、秘魯、剛果（金）等國頻現社區堵路、罷工、權益金糾紛問題，資源保護主義使得銅礦供給增長前景惡化。 ▍本輪全球銅礦供給增量顯著低于歷史供給高峰水平。 基于我們對于全球20大存量銅礦項目和2023-2025年全球10大增長項目的梳理和預測，我們預計2023-2025年全球銅礦供給累計增量200萬噸，量級顯著低于1995-1999年（334萬噸）、2012-2016年（414萬噸）兩輪歷史供給高峰。其中主要增量來源于洛鉬TFM、Escondida、紫金Kamoa-Kakula、五礦Las Bambas等存量項目擴產，以及QB2、Quellaveco、OT、洛鉬KFM、紫金巨龍等增長項目產能釋放；主要減量為Los Bronces、Cobre Panama和El Teniente等。 ▍全球精煉銅供給有望由緊平衡轉為短缺，中長期銅價中樞料將上移。 隨著多重擾動因素漸成常態，全球銅礦供給增量有望持續收斂，我們預計2024-2027年全球銅礦供給增量為80/62/55/50萬噸，主要礦商和國內冶煉企業協定的2024年TC/RC長單價同比下降亦反映銅礦供給緊張預期。隨著礦端供給轉為短缺，我們預計2024-2027年全球精煉銅供需平衡為+17/-2/-38/-75萬噸。若供給缺口在2025年形成，料將持續拉闊，在預期層面為銅價提供堅實支撐，我們預計2024- 2025年銅價中樞分別為9000/10000美元/噸。 ▍風險因素： 銅礦產能增長超預期；銅礦生產擾動低于預期；廢銅或精煉銅供給超預期；下游需求不及預期；美聯儲加息程度超預期或降息程度不及預期；海外礦山運營風險；市場交易因素風險。 ▍投資策略： 隨著多重擾動因素漸成常態，全球銅礦供給不及預期的趨勢有望延續，我們預計2024-2027年全球銅礦供給增量為80/62/55/50萬噸。隨著礦端增量不斷下降，精煉銅供給格局有望從緊平衡轉為短缺，我們預計2024-2027年全球精煉銅供需平衡為+17/-2/-38/-75萬噸，對應2024-2025年銅價中樞預測為9000/10000美元/噸。維持板塊“強于大市”評級。 [1] [2] 下一頁 |
| 關鍵詞： 銅礦 |
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