8月以來，銅價高位回落，滬銅主力從月初最高接近7.1萬元/噸附近一路回落至6.8萬元/噸下方，倫銅也是一路向下。伴隨著銅價走弱，滬銅總持倉量跌回春節后的底部區域，多空方離場意愿增加，不過中旬以后滬銅持倉開始小幅上行，特別是銅價跌破6.8萬元/噸后資金進場意愿明顯增加。展望后市，我們認為，中國政策工具還沒充分釋放，且“金九銀十”旺季即將到來，同時銅現貨緊張、廢銅補充下降，在基本面的支撐下銅價將止跌回升。 利空釋放接近尾聲 8月以來，美國經濟數據表現較好，市場對美聯儲在更長時間內保持高利率的預期支撐美元偏強運行，內外宏觀壓力下銅價破位下跌。 后續人民幣匯率能否企穩成為焦點，近期央行通過發行離岸央票、上調跨境融資宏觀審慎調節參數等政策釋放穩定人民幣匯率信號，考慮當前穩匯率政策工具箱豐富，以及7月中共中央政治局會議要求保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定，預計后續人民幣進一步貶值空間有限。上周，三部門推動認房不認貸以及證監會放松地產融資均釋放出穩增長政策正在路上，同時在“金九銀十”旺季預期加持下，樂觀情緒正在逐步積聚。 現貨升水依舊高企 8月大部分冶煉廠檢修結束，根據統計，僅有1家煉廠檢修，預計8月國內精銅產量將創歷史新高，達到98.61萬噸。然臨近8月末，精銅高產出對應的是創出年內新低的社會庫存水平，截至8月28日，社庫降至7.74萬噸。 隨著銅價的不斷下跌，廢銅供應緊張加劇，精廢價差持續在1000元/噸下方運行，廢銅桿對當月合約在平水附近波動，廢銅桿的的經濟效益隱沒，銅桿需求向精銅桿轉移，進一步令低庫存矛盾凸顯。極低庫存推升了國內現貨升水、打開了現貨進口窗口，8月中旬國內現貨升水一度漲至525元/噸�，F貨進口窗口打開已逾半月，進口銅持續流入國內，目前保稅區庫存5.8萬噸，能部分緩解國內低庫存矛盾。但考慮到即將到來的下游“金九銀十”旺季，銅價若再度下跌，將進一步擠壓廢銅供應，需求向精銅轉移，疊加精銅市場逢低備貨情緒較濃，即使有進口銅補充，國內社庫也難有明顯增長。同時9月冶煉廠檢修家數再度增至6家，國內精銅產出將環比下降，低庫存狀態將持續至9月，將會吸引更多的產業買盤入市。 整體來看，前期宏觀風險集中釋放帶來的悲觀情緒已經接近尾聲，考慮到中國穩匯率政策工具充足以及逆周期調節的必要性，對人民幣貶值擔憂減弱，國內穩增長政策也在陸續出臺中，市場情緒正在好轉。即將到來

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