| 銅市場需求疲軟升水回落；11月全球氧化鋁產量環比降3% |
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當前定價邏輯仍陷入兩難，向上面臨傳統春節累庫期，及此波疫情對下游用工的短時沖擊，向下則受制于庫存絕對水位的偏低。昨日下跌或部分歸咎于鋁錠社庫已經在上周進入累庫通道，元旦后累庫較重，且從農歷季節性上看，周度鋁下游龍頭企業開工也較2020-2021年更快回落。
不過鑒于此波疫情對制造業用工的沖擊恰逢下游春節停工，若1-2月庫存峰值只是常量累庫，鋁價下探的空間并不大。而盡管仍傾向認為，1季度國內電解鋁的供給同比高增有確定性，但目前市場對于1季度累庫高峰的預估，畢竟沒有出現極為尖銳的矛盾點。市場或許只有看到累庫持續超預期的現實來臨，才會聚集更大的做空力量。
目前看鋁價或繼續陷入大震蕩格局，若后續也只是常量累庫，那么進一步下探的動力或有可能來自于宏觀需求預期的調整——疫情政策優化后，經濟的反饋卻呈現“疤痕”效應，需求復蘇不及預期，那么鋁價亦會跟隨多數大宗商品再度下探。
【光大期貨：隨著累庫從預期走向現實，或引導銅價逐漸回歸至原震蕩區間內運行】
12月份，海外關注美聯儲政策轉向，國內關注經濟修復，因此強預期交易占據主導，銅價一度表現偏強，當然基本面上社會庫存的不斷去化也成為資金做多的最大倚仗。但在此期間，市場對潛在的利空因素選擇性視而不見，宏觀上歐美經濟衰退預期不減，美聯儲政策也不會輕易轉向，而國內經濟有觸底預期，但修復路徑卻不明確；
基本面方面，LME調期費始終保持貼水狀態，這是消費不佳的現象，市場指望國內經濟修復帶動銅需求回升，但事與愿違，國內經濟已進入季節性淡季，且今年的淡季相比往年要早，12月份從下游加工行業開工率可以看出來環比普遍下調，且低于歷史平均水平，元旦至春節階段我們也會看到部分企業提前放假的信息，這段時間基本面較難成為助推因素，反而隨著需求下滑，國內可能真正進入累庫周期，12月最后一周我們看到了無論國內還是保稅區快速累庫現象。
綜合來看，1月份強預期交易走向尾聲，市場關注點在于春節之后需求啟動情況，但在此之前隨著累庫從預期走向現實，或引導銅價逐漸回歸至原震蕩區間內運行。
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| 關鍵詞： 氧化鋁 |
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