近期煤炭行業政策密集，煤價調整幅度較大，隨著進入冬季需求上升，煤價有望企穩，調整壓力最大時期或已過去。中長期來看，我們認為煤炭供應端的約束依然較強，在需求每年小幅增長的背景下，未來若干年煤炭就是稀缺資源，存量產能或就是高額利潤，現在主流個股按照50-60%去分紅，煤炭股的股息率預計仍將達到兩位數級別。近期煤企三季報陸續披露，部分企業三季度業績環比明顯走高，市場煤占比高的企業尤為明顯，雖然有限價政策等調控，但煤價中樞相比過去幾年仍會有明顯提升，煤炭資產有待重新定價，股價對此反映并未充分，繼續看好板塊投資價值。優先推薦市場煤占比高及有產能增長彈性標的，動力煤股建議關注::昊華能源、兗州煤業、陜西煤業、中煤能源、中國神華。冶金煤股建議關注：潞安環能、平煤股份、山西焦煤、淮北礦業、冀中能源、山西焦化。無煙煤建議關注：蘭花科創。焦炭股建議關注：開灤股份、金能科技、中國旭陽集團、陜西黑貓。 動力煤方面，煤價下跌動能有限。本周秦港山西產5500 大卡動力煤價格1130 元/噸，周環比下跌370 元/噸。國內煤價經歷了上周的快速下跌，國際煤價亦跟隨大幅下跌，本周國內煤價下跌幅度減小，有企穩跡象。供給方面，產能釋放，港口及電廠庫存有了明顯提升，疊加政策不明朗和疫情影響，拉煤車較少，坑口煤價小幅下探。進口方面，下游詢貨增多，進口商出貨意愿較強，但還盤價格仍然較低，市場成交少。需求方面，新一輪強冷空氣即將啟程，部分電廠詢貨增多，隨著氣溫降低，電廠日耗開始提升，需求及銷售有望改善，煤價下跌動能有限，或將企穩。 煉焦煤方面，市場偏弱運行。本周京唐港山西產主焦煤庫降價(含稅)4050元/噸，周環比下降150 元/噸。供給方面，主產地煤礦產量增加，前期在港澳洲焦煤開始通關，供應整體恢復，產地出貨轉差，本周山西、內蒙區域等地的主焦煤和肥煤價格均出現小幅下跌。進口方面，本周甘其毛都口岸通關4 日，日均通關221 車(環比-25 車)，蒙煤銷售不暢價格繼續下調。需求方面，鋼廠開工降幅較大，焦炭市場走弱，疊加煉焦煤市場仍有降價預期，焦企焦煤庫存盡管下降至低位，市場需求較弱。 焦炭方面，第一輪提降落地，供需兩弱。截至11 月5 日，唐山地區二級冶金焦價格為3960 元/噸，周環比下跌200 元/噸，鋼廠第一輪提降落地。 供給方面，各地受采暖季及環保限產影響，焦企開工均存在一定程度限產，另外降價后焦企出貨仍不理想，廠內庫存走高。需求方面，鋼廠開工繼續回落，受環保、天氣及冬奧會影響，限產力度加強，焦炭需求承壓走低。 整體而言，焦炭市場供需兩弱，焦企及鋼廠均面臨不同程度限產，政策約束較大，鋼廠對焦炭多持看降預期。 動力煤：港口煤價下跌，港口庫存增加。(1)截至11 月5 日，秦皇島港5500 大卡山西產動力煤價格1130 元/噸，周環比下跌370 元/噸。(2)截至11 月4 日，紐卡斯爾動力煤價為151.64 美元/噸，周環比下跌20.19%。 (3)截至11 月5 日，秦皇島港鐵路調入量62.3 噸，周環比增加3.2 萬噸。(4)截至11 月5 日，秦皇島港庫存526 萬噸，周環比增加36 萬噸；廣州港庫存215.8 萬噸，周環比減少16.4 萬噸。 焦煤：國內焦煤價格環比下跌，焦化廠庫存環比減少。(1)截至11 月5日，京唐港山西產主焦煤庫降價(含稅)為4050 元/噸，周環比下跌150元/噸。(2)截至11 月3 日，峰景礦硬焦煤價格426.5 美元/噸，周環比上漲0.53%。(3)截至11 月5 日，國內獨立焦化廠(100 家)煉焦煤總庫存685.80 萬噸，周環比減少5.43 萬噸。 焦炭：價格環比下跌，焦化廠開工率有所恢復。(1)截至11 月5 日，唐山地區二級冶金焦價格為3960 元/噸，周環比下跌200 元/噸。(2)截至11 月5 日，國內獨立焦化廠(100 家)焦爐生產率65.48%，周環比上升0.47%。(3)截至11 月5 日，全國高爐開工率48.48%，周環比下降3.59%。 (4)截至11 月5 日，三類焦化企業(產能<100 萬噸；產能100-200 萬噸；產能>200 萬噸)焦炭總庫存50.38 萬噸，周環上升8.53 萬噸。 行業要聞回顧：(1)電煤供應屢創新高電廠存煤突破1.1 億噸(2)國家專項督查組在山西大同督查煤炭保供(3)煤炭產能加速釋放山西前三季中長協發運量超2 億噸(4)煤炭市場供需形勢改善多家煤炭企業主動下調坑口煤價(5)通關有限蒙煤價格大幅回落。 風險提示：經濟增速不及預期；政策調控力度過大；可再生能源替代等；煤炭進口影響風險。

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